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    Shibor是被怎樣解讀宏觀經濟的?

    • 2019年05月17日 18:18 來源:雨中蝶舞
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    Shibor報價團現由18家商業銀行組成。報價行是公開市場一級交易商或外匯市場做市商,shibor價格取自于報價行的均值。Shibor既反映了做市商的負債成本,也反映了整個宏觀經濟的走勢。本文作者雨中蝶舞對近五年shibor 趨勢進行分析,并結合趨勢圖對2015年-2018年宏觀經濟進行回顧,對2019年宏觀經濟進行展望。



    相較于中長期走勢,短期走勢波動的振幅更大。短期波幅呈現震蕩中下行。


    01 短期價格振幅較大,主要受央行公開市場操作、季節性、時點性、繳準繳稅期等因素影響較為明顯。比如在臨近春節期間,短期價格會表現上浮明顯,在年末或季末,短期也會沖高,跨過這些時點,價格回落明顯。特別是隔夜和1W,這一點從我們做的同業拆借利率和短期同業存款可以較為明顯的反映。


    02 短期價格在震蕩中下行。2014年末短期價格較高,而隨著時間的推移不斷下行。以2W的趨勢圖為例,2015年初甚至超過5%,到了2018年價格基本滑落到2點幾。這種變化趨勢才是正常的,因為像2015年1Y高點才4點幾,如果短期價格長期高于中長期價格,就會存在套利空間。比如借入一年4.8%,按照5.1%去滾7天拆出,就可以獲得30bp利差。而且這種利率倒掛的走勢也不能反映正常利率價格??傮w來說應該是時間越長,利率越高更合理。因此從現在的期間利率可以看出中長期的利率是高于短期的,不存在倒掛現象。這種情況才是比較合理的。




    中長期的利率走勢表現則較為平穩,不會出現當天上漲10bp,隔天下滑10bp的情況,振幅較小,是比較平滑的曲線走勢。那么中長期的走勢和什么相關呢?復盤了這幾年的宏觀基本面,可以發現中長期的走勢和基本面的走勢基本吻合。shibor的趨勢越來越能反映經濟的走勢,且shibor是銀行間資金市場借貸的成本,shibor反映在一級交易市場上,錢作為一種商品,它的價格。資金面寬松,錢多,則錢便宜,利率下行;資金面緊張,錢少,則錢貴,利率上行。




    以1Y shibor走勢為例來回顧


    可以看出2015年年初利率維持4點多的高位,而此后開始一路下行,呈現斷崖式下跌?;仡?015年經濟情況可以知道,當年經濟表現不佳,房地產行業量價下滑、制造業萎靡不振、資金外流,外資撤離,經濟進入下滑通道。當年央行連續降準5次、降息5次,且都是全面降準降息,力度不可謂不大,資金面一下子就寬松起來了。


    直到2016年1季度仍然降準了一次。利率一路開始下滑。1Y 從2015年初4.8%降到2016年1季度3.0%。此后央行未開展降準降息,利率一直維持在3.0%左右。2015年寬松的貨幣政策釋放出來的流動性,其中大量流入了房地產市場,也引發了2016年房地產量價的又一輪上漲。長沙從6000多到了1萬左右的均價,一線城市上漲更為明顯。個人、企業甚至整個經濟的杠桿率非常高。


    2016年末應該是貨幣政策思路開始轉為穩健的開端,2017年貨幣政策穩健略偏緊旨在防風險、去杠桿、抑泡沫。2017年監管思路整體是強監管嚴監管。市場利率一路上行,從3.0%一直抬升到4.8%,直到2018年初利率仍處于高位。監管層穩健貨幣政策思路沒有轉變。


    但是2018年隨著中美貿易戰、供給側改革,經濟結構調整、去杠桿的一些政策用力過猛,導致嚴重依賴高杠桿的企業和實體經濟很難看,股市的預期也普遍悲觀。經濟數據表現不佳。


    在去杠桿和穩經濟的政策思路中,監管層選擇了后者,去杠桿變成了穩杠桿,“緊貨幣”變成了“寬貨幣”。2018年共進行了四次降準,但這一次監管的選擇不同于2016年的全面降準,這次是定向降準,監管也不想釋放流動性再次流入房地產行業,變成大水漫灌。而是有節奏有重點的結構性調整。2018年末央行創設了TMLF定向降息的公開市場操作工具,也是沒有進行全面降息,全面降息的涉及面太廣太大,且在目前比較市場化的利率機制中,央行的基準利率已經有點形同虛設了。2018年市場利率又從4.8%的高點一路下行,下滑到目前2019年2月3.06%左右。


    在寬貨幣的政策刺激下,目前銀行間流動性非常寬裕,但中小企業融資環境似乎并沒有明顯改善。寬貨幣向寬信用傳導不暢。疏通貨幣傳導機制是2018年末到2019年初監管層在思考的問題。2019年年初除了貨幣政策積極支持中小微企業外,也看到很多積極的財政政策在密集出臺,支持中小微企業。而相對貨幣政策來說,財政政策的直接作用似乎更明顯。




    2019年經濟基本面的展望


    隨著積極的宏觀貨幣和財政政策保駕護航以及國際環境趨緩的影響,經濟短期有下行壓力,但是中長期不必過度悲觀。


    市場利率再向下探的可能性不大,目前主要是寬貨幣向寬信用傳導的問題,且中國強大的經濟體量、消費市場依舊強勁,總體應該看多。


    由于去年經濟下滑因素的一些疊加效應,上半年經濟恢復可能性不大,具體也還要再結合一些經濟數據是否有改善再行判斷,目前并不是很明朗。下半年或者年底經濟筑底企穩的可能性大些,預計年內市場利率會回升,但回調的幅度應該不會很大,畢竟利率趨緊不利于融資環境的改善,去杠桿更多的可能是以時間換空間。


    預計年內仍有降準可能,和國際相比,我國的準備金率仍較高,且經濟下滑,則實際利率上行,因此需要一些寬松的政策對沖。全面降息的貨幣政策應會慎用,但可能通過一些定向降息的方式進行結構性的放松。


    歡迎各位同仁一起探討,如有分析不當之處,盡請指教。


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    關鍵詞: shibor 宏觀經濟 分析報告 原創
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