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    管窺去杠桿下的民企資金鏈 還債生死時速:差點就違約了

    • 2019年02月20日 13:19
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    “比如一家企業債券發行的票面利率7%,給投資者返費7%,實際融資成本達到14%。這樣的操作扭曲了公開市場的利率,所以現在很多投資者對民企特別是之前參與返費的民企,都產生了極大的不信任?!?/p>

    中國資金管理網8月3日綜合報道,由于融資環境的變化,今年上半年民企集體“失血”,多家大型民企接連爆出債券違約,也有部分正游走在流動性危機的邊緣。

    今年上半年,由于資金面緊張疊加民企違約潮,民企發債遭遇寒冬。Wind數據顯示,今年5月民企凈融資額為-131.12億元;6月凈融資額僅微增188.47億元,較去年的576.00億元大幅減少;7月民企凈融資額又轉為負值,為-205.66億元。

    “創業15年以來,對我來說,最痛苦的就是現在:銀行抽貸款、債券發不出來、地方政府愛莫能助?!泵駹I企業家李先生接受采訪時發出了如此感慨。

    李先生曾登上胡潤富豪榜,實際控制的企業資產超過千億。為了兌付8月份到期的一期債券,公司上下正“全力籌資”。

    2018年7月23日,國務院召開的常務會議要求:“積極財政政策要更加積極,穩健的貨幣政策要松緊適度,保持適度的社會融資規模和流動性合理充裕?!笔袌黾娂娊庾x為轉向寬松的信號,這給民企融資帶來了一線轉機。

    一家中外合資券商的投行部負責人黃磊(化名)表示,現在AA+以下民企發債承銷商不太敢接,投資者也不敢買。AAA企業及行業龍頭企業可考慮發行期限較短的ABS或超短融。

    “短債長用”期限錯配是近期不少民企陷入流動性危機的重要根源。缺乏財務約束,通過外部融資迅速擴張,已成為很多民企發展的捷徑,同時也潛藏了危機。

    正如河北銀監局局長李明肖所說的那樣:“我們就怕企業家‘花心’,我時常跟各家銀行行長說,對企業多元化經營,銀行支持一定要慎之再慎,企業從事的經營范圍和跨度越大,銀行越要保持距離,而不是光看規模大而盲目擁抱他們?!?/p>

    無序擴張帶來的惡果

    在2013年之前,企業融資主要方式是銀行貸款。當時由于多地“擔保圈”出現風險,加上國家政策鼓勵加大直接融資比重,不少民企紛紛嘗試債券融資。

    債券融資單筆規模大、利率低,并且不用抵押擔保,這一渠道打通后,很多民企輕易獲得了大量的低成本資金。由于財務約束差,不少企業發債上癮,隨后開始盲目多元化擴張。

    攤子鋪得越開,對外部融資的依賴就越大。想要獲得更多的融資,只有不斷地并購,打造更多的“多元化生態”。

    李先生的企業也沒能跳出這樣的循環。他的公司在2015-2016年,購買了金融機構股權,入股了幾家銀行、證券和保險公司。今年以來,監管政策對金控更加嚴厲,這些股權反而成了燙手山芋。

    民企發債冰封后,現在回過頭來再向銀行申請貸款,難度更大。李先生更是直言:“后悔發了債?!眰袌鍪枪_募集途徑,到期后即使晚一天也是違約;而銀行貸款到期后,實在沒錢還可以和銀行商量,暫緩或展期。

    目前銀行的資金去哪兒了? 有不少進了國有企業、地方政府和地方融資平臺,其中有部分資金被高利轉貸給民營企業。

    李先生透露,在資金緊張時,他的公司曾向當地一家地市級城投公司借了一筆錢,年化利率高達45%。

    融資難和融資成本居高不下,讓很多民營企業瀕臨困境。

    李先生表示,上半年已經被累計抽貸100億?!艾F在的情況是劣幣驅逐良幣,能還錢的企業銀行就讓你先還上,但還了不給續貸。反而是沒有償還能力的企業,為了不暴露不良,銀行不得不給展期或借新還舊?!?/p>

    “全力籌資”之外,李先生還有更深層的擔憂,“企業家沒精力管企業了,都在籌錢,我每天做的是財務總監做的事。工業企業如果沒有資金維護,強行生產,最擔心的是發生災難性的生產事故?!?/p>

    記者還采訪了李先生企業總部所在地的一家國有大行分行長楊珉(化名)。楊珉坦言,上半年資金確實緊張,近期資金面有所好轉,貸款額度有一定增加。

    楊珉表示:“在我們行有授信的企業,大部分的融資需求都能得到滿足。抽貸主要是一些小型銀行,大銀行畢竟規模大,也愿意承擔一定的社會責任?!?/p>

    對于債券融資余額較大的企業,楊珉表示,銀行確實存在顧慮。銀行擔心貸款企業的債券再融資受阻,導致企業資金鏈緊張,進而牽連銀行授信。

    楊珉表示,近年來很多企業更青睞債券融資?!皞谫Y利率相對較低,資金管控也沒有貸款那么嚴格。不少企業都選擇用債券融資替代銀行貸款?,F階段,債券融資占比較大的企業,今年上半年均出現了不同程度的資金緊張?!?/p>

    曾面臨停工還是違約的兩難

    以李先生的企業為例,今年春節以來,該企業被合計抽走資金150億元,其中銀行抽貸約100億,償還了50億左右的到期債券。

    債務壓頂,短期償債壓力很大,眼下8月份就有一期20億的債券到期。這是一家以能源化工、物流清潔能源、煤炭資源為主營的大型化工企業。2017年末資產總額達1400億,每年收入超1000億,利潤約45億。目前生產經營正常,但資金鏈緊繃,最困難時賬上資金僅5000萬。

    李先生一時進退維谷?!叭绻堰@期債券還了,運營資金全部被抽走,我們的生產就得停止。如果這期債券不還,意味著實質性違約,后續再融資之路完全堵死,債券投資者和銀行馬上會起訴,資產被法院查封?!?/p>

    “借錢是要還的?!崩钕壬钪@個道理,但他也有苦衷?!拔覀児镜脑O備主要是化工高爐,一旦停產,設備被氧化腐蝕,整個生產線就報廢了。等有了錢想恢復生產線,就得多花一倍以上的資金才能啟動?!?/p>

    隨著債券違約的增多,加上打破“剛性兌付”的政策要求,現在地方政府對民企的違約救助意愿更低。

    李先生表示,他的公司目前有員工1萬多人,也考慮過處置資產籌資,但短期內難以變現?!艾F在大家都缺錢,現金為王,賣資產誰會買?”

    不過,近日李先生告訴,事情有了轉機,該公司近期獲得50億銀行授信,燃眉之急暫時解除了。

    民企發債“冰封”

    今年上半年債券市場受資金面緊張、資管新規落地等諸多因素影響,很多企業的債券發行都因認購不足而取消。今年5月份,大型民企盾安集團發生債務危機;緊接著,富貴鳥、神霧環保、凱迪生態等多家上市民企發生債務違約事件,民企融資環境更加惡化。

    光大證券固收研究的統計顯示,截至2018年7月13日,債券市場共有67個主體發行的132只債券發生了違約,規模達993億元。不過國有企業自2017年以來,尚未出現新增違約。

    光大證券分析認為,對于國企,地方政府具有較多的協調可選項,而對于民企,地方政府可以用的手段相對有限。其次,金融機構對于國企的“信仰”還在,因此愿意接受地方政府的協調,而對民企相對“不信任”。

    李先生表示,他的公司已注冊未發行的債券額度還有90多億,但一直發不出來?!懊衿箫L險大,很多券商都不給發,發了也沒有人買?!?/p>

    黃磊表示,民企融資受阻,還有一個重要因素是近期的民企違約潮和發行中的“返費”。

    黃磊稱:“比如一家企業債券發行的票面利率7%,給投資者返費7%,實際融資成本達到14%。這樣的操作扭曲了公開市場的利率,所以現在很多投資者對民企特別是之前參與返費的民企,都產生了極大的不信任?!?/p>

    據黃磊介紹,今年上半年高負債民企發債無望,能發行成功的一般都是AAA級,還有部分是資產負載率不高的基礎設施類企業。其所在券商承接發債的標準就是,評級AA+以下的一律不接,如果是房地產企業,只接全國前10名的,并且要信評再把一次關。

    逐漸擴大的違約額讓投資者更加謹慎。比如某私募基金,屬于工商銀行委外白名單客戶,其投資策略就是只買AAA的債券。

    黃磊表示,現階段民企發債依然艱難,行業龍頭企業可以將上下游供應鏈作為基礎資產,發行1-1.5年的ABS產品,或發行270天以內的超短融?!捌谙抟欢ㄒ?,超過2年的投資者都不敢拿?!?/p>

    另一方面,銀行間市場資金面一直處于相對寬松狀態。近期一般AAA級的國企發債,都能獲得5-6倍的超額認購。

    金融監管部門也意識到了這一情況的嚴重性。7月18日,21世紀經濟報道曾報道,央行對一級交易商進行窗口指導,額外增加MLF額度,鼓勵其增配中低等級信用債投資。不過隨后受訪的銀行人士卻表示,還是不敢投民企債券,將更多配置低評級的城投債。


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    關鍵詞: 金融去杠桿 民企資金鏈 債券違約
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