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    民企債券融資“失血”不止: 7月凈融資-205億

    • 2019年01月22日 16:49
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    截至7月30日,7月份共有442億元民企債券到期,但當月發行量僅為236.34億元,凈融資額-205.66億元。

    中國資金管理網7月31日綜合報道,“我們已經好幾個月沒發民企的債了?!?月30日,北京某券商債券承銷人士表示,金融去杠桿帶來的信用緊縮背景下,債市對民企的融資功能在不斷消退,“特別是5月份的違約事件沖擊以后,除了少數AAA的主體,我接觸的投資者,民企債基本上不碰?!?/p>

    “我們有很多AA以上民企的項目報告出了,但遲遲發不出來,更新報表多次。民企發債難,評級公司也感受到壓力。不靠譜的企業我們堅持不放水,也避過不少雷?!北本┠吃u級公司業務人士對21世紀經濟報道記者說。

    市場人士的感受,有數據做支撐。

    Wind數據顯示,今年5月份,民企總發債規模為261.88億元,較4月份的631.53億元大幅萎縮,5月民企凈融資額為-131.12億元,而4月份則為139.83億元。2018年前6個月,民企發債融資總規模為2684.82億元,較去年的2755.23億元差別不大;但凈融資額卻僅為188.47億元,較去年的576.00億元大幅減少。

    而截至7月30日,7月份共有442億元民企債券到期,但當月發行量僅為236.34億元,凈融資額-205.66億元。

    中信證券信用研究員呂品對21世紀經濟報道記者表示,目前信用債市場高收益配置盤處于“缺位”狀態,“總量的回暖更加凸顯了結構上仍在惡化,火爆的一級市場更多的是金融債、高等級信用債的盛宴,對于中低等級的產業債與城投債品種,一級發行面臨鮮有人看的情形?!?/p>

    呂品認為,央行近期將中低評級信用債納入MLF合格質押品,并通過窗口指導鼓勵銀行做活信用債市場,“對民營企業也有利,只不過市場對于大類的、政策性品種反應更加敏銳,如過剩產能、城投債等。而對民營企業債券的反應,則相對滯后?!?/p>

    失血,這次不一樣

    對比2017年5月,債市同樣密集發生違約事件,進而導致當月大量信用債停止或推遲發行。民企也不例外。

    Wind數據顯示,2017年5月,民企信用債融資規模為286.5億元,較上個月近乎腰斬;當月凈融資額為-79.25億元,為2017年少數凈融資額為負數的月份。

    21世紀經濟報道記者還發現,2017年5月民企信用債發行量銳減至286.5億元后,6月份便迅速反彈至566.44億元,凈融資額亦回升至111.54億元的規模。而2018年5月遭遇融資低點后,6月份民企信用債發行量僅回升至360.65億元,凈融資額則僅剩13.15億元。

    “這次不一樣?!鼻笆鋈绦庞脗袖N人士對21世紀經濟報道記者表示,去年同期的違約事件集中爆發,更多是集中在央企、地方國企身上,民企雖然也受傷,但更多是受信用緊縮的影響;而今年絕大部分違約事件直接發生在民企身上,使得市場對民企本就不強大的信心迅速流失。

    “民企債發行高峰主要在2016年,其中很高比例的債券都是3年期,2+1結構,意味著今年下半年到明年,到期/回售的壓力會很大。但目前的市場環境下,能否保持凈融資額為正,很難說?!鄙鲜鋈耸空f。

    Wind數據顯示,2015-2017年,民企債發行規模分別為7288.5億元、10687.21億元和6014.74億元。

    呂品表示,銀行對民企邊際支持的降低,源于2016年10月銀行縮表,“近兩年銀行更加傾向于大型國企、央企單位,釋放貸款的同時獲得更加珍貴的存款,各部門資產投向統一的授信更是弱化了表外對民營企業的資金支持?!?/p>

    “坦率地說,很多上市公司和民營企業發行人,經營和財務上確實都有瑕疵。很多民企發行人熱衷于炒作、并購、講故事,收入質量與資產質量并不樂觀。同時,所謂上市公司再融資的便利渠道,也往往是再并購、再融資審核偏松、資本市場牛市的前提下才有機會?!?/p>

    呂品對記者表示,目前外延并購審核監管新規持續出臺,激進的會計處理與關聯交易的傳統操作支撐的新商業模式,正在變得難以為繼,“做并購、做大集團,前提是要有各種銀行變相通道的資金,金控監管令諸多資金通道收緊,通過控股金融公司,如銀行、保險乃至租賃公司等變相增加融資渠道的方式,也面臨終結?!?/p>

    民企債反應相對滯后

    “從目前的情況來看,民企發債還沒有什么起色?!鄙虾R晃蝗绦庞脗袖N人士對21世紀經濟報道記者表示,接下來就看政策稍寬松后,能否逐漸對民企債信心形成一定支撐。

    數位接受采訪的市場人士均表達了類似的觀點。

    中誠信研究院評級與債券部分析師譚暢7月30日表示,近期金融嚴監管政策有一定微調,貨幣資金投放力度加大,剛落地的資管新規細則也在執行層面有所松動,背后原因主要是“當前國內外經濟形勢更為復雜、城投及民企信用事件頻發的情況下,監管出于穩定市場情緒、防范系統性和區域性金融風險所作出的必要調整”。

    “短期內理財收縮及非標債務壓力有望減輕,信用融資環境相較于上半年或有改善,在一定程度上緩解市場悲觀情緒,債券市場發行人整體的再融資壓力或有所下降?!弊T暢表示,但考慮到市場目前仍偏好于投資較低風險的企業,預計債務壓力過大或自身經營出現問題的民營企業,仍存在較高的再融資壓力,下半年仍要繼續對債券到期、回售壓力較大的交易所發行人,尤其是房地產行業發行人再融資風險加以關注。

    呂品對21世紀經濟報道記者表示,民企債反應相對滯后的原因主要有二:“首先在基本面上,這種偏宏觀的政策傳導到具體的個別民企公司,可能通道還不是特別順暢,畢竟很多民企自身的瑕疵已經暴露,市場對其的負面看法不是一個總量政策能扭轉的。其次,從市場微觀結構上看,大部分債券投資機構是沒有‘一刀切’否定城投的,但是很多‘一刀切’避開了民企,如果從風控的角度上將民企‘一刀切’政策解除,并一個一個主體入庫,還需要一定的時間?!?/p>

    “銀行體系資金從表外回流表內的進程中,信用債配置需求萎縮,凈融資額長期為負,今年以來流動性環境緩和,尤其3月份銀行資金面改善,配置盤增多?!眳纹繁硎?,目前信用債市場高收益配置盤處于“缺位”狀態。


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