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    如何理解資管新規的變與不變

    • 2019年01月22日 16:45
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    資管新規正式稿總體監管思路不變,部分細節根據業務實際情況進一步完善

    為更好理解資管新規,首先我們需要跳出新規,理清資管業務與銀行表內業務的本質差別。資管業務,相對銀行而言屬于表外業務,而開展這些業務的資金,大部分直接或間接來自銀行。銀行開展表內業務,在資本金和風險計提等方面均有明確要求;而銀行表外資管業務,風控措施相對較弱,投資行為更為激進。

    由于資管業務的問題已較為明確,正式稿監管思路與征求意見稿保持一致,在過渡期安排等方面有所優化,對標準資產和合格投資者方面要求更為嚴格。正式稿總體監管思路保持不變,主要包括規范資金池、禁止多層嵌套、控制非標、打破剛兌等。對比細節變化,正式稿在過渡期安排、凈值化管理、杠桿限制和分級產品設定等方面有所優化,對標準資產和合格投資者方面要求更為嚴格。

    資管新規本身是一個綱領性文件,打破剛兌是核心,更多細則有待進一步明確

    資管新規本身是一個綱領性文件,明確資管新規的主要意義(統一監管)和核心問題的解決方法(打破剛兌)是非常必要的。資管業務面臨監管不足、監管套利、剛兌等問題,迫切需要一個統一監管的框架。當前資管業務存在的問題中,剛兌是最核心的一個。理論上,剛兌可以使杠桿無限放大、規模迅速膨脹,同時風險不斷累積,加大系統性風險。因此,打破剛兌是解決問題的關鍵所在。

    具體細則方面,規范資金池、禁止多層嵌套等主要為減少期限錯配、降低流動性風險、打破剛兌等。規范資金池、禁止多層嵌套、打破剛兌、凈值化管理和統計制度等是市場主要關注的措施,主要為減少期限錯配、降低流動風險、打破剛兌等。資管新規是框架性的指導意見,更多具體內容仍有待進一步細化。

    資管新規短期沖擊或相對有限,中長期不僅重塑行業格局,也將助力經濟轉型

    短期來看,資管新規或主要影響市場情緒以及新發產品;中長期來看,資管行業格局將面臨重塑,投研能力將成為核心競爭優勢。資管新規正式落地后,由于過渡期安排等方面的優化,市場表現并未出現大幅波動。中長期來看,資管新規將顛覆現有模式,資管行業告別過去快速擴張的時代,資管產品總體規?;驅⒔洑v一段收縮期。資管行業轉向主動管理,投研能力將成為核心競爭優勢。

    資管新規將推動非標融資進一步收縮,經濟或階段性承壓;長期來看,有助于實現資源合理分配,助力經濟轉型。資管新規對非標方面的約束,將推動非標融資進一步收縮。隨著信用收縮的影響逐漸顯現,經濟或階段性承壓。長期來看,資管業務規范將幫助化解實體風險,實現資源合理分配,助力經濟轉型。

    報告正文

    資管新規[1]落地已有一段時日,但市場關注的熱度不減。結合最近市場主要關心的問題,本文從資管新規總體思路、主要變化及影響,對資管新規進行再梳理。

    總體監管思路不變,部分細節結合實際情況進一步完善

    為更好理解資管新規,首先我們需要跳出新規,理清資管業務與銀行表內業務的本質差別。我們平時常見的資管業務,如銀行表外理財、券商資管、資金信托等,相對銀行而言,都屬于表外業務,而開展這些業務的資金,大部分直接或間接來自銀行。銀行開展表內業務,在資本金和風險計提等方面均有明確要求,遵循“有多大能力、辦多大事”的原則。而銀行表外的這些資管業務,雖然有一些風控方面的措施,但規模擴張等方面約束相對較少,且對收益的要求更高,投資行為相對更為激進。除公募基金外,大部分資管業務存在剛兌,加之不同業務間存在交叉,使系統性風險隨著規模擴張而不斷累積。

    由于資管業務存在的問題已經較為明確,正式稿總體監管思路與此前發布的征求意見稿保持一致。央行在2017年發布的中國金融穩定發展報告中,就已經明確指出資管業務存在的主要問題,包括資金池操作、產品多層嵌套、影子銀行監管不足、剛性兌付和非金融機構無序開展資管業務五個方面,征求意見稿中就這些問題給出了相應解決措施,包括規范資金池、禁止多層嵌套、控制非標、打破剛兌和凈值化管理等。因而在正式稿出來前,市場已經清楚資管新規要做什么,關注更多的是推行節奏和力度方面的變化。

    對比細節變化,資管新規在過渡期安排、凈值化管理、杠桿限制等方面有所優化,對標準資產和合格投資者方面要求更為嚴格。與征求意見稿相比,正式稿對過渡期安排(延長至2020年底)、凈值化管理(允許部分封閉產品采用攤余成本法)、剛兌懲罰(表述較為緩和)、杠桿限制(刪除個人和企業利用資管產品進行質押的限制)和分級產品設定(取消封閉私募產品分級限制)等方面要求有所優化,主要從當前實際業務情況和穩妥推進化解風險的角度考慮;對標準資產和合格投資者認定更為嚴格,前者意味著非標資管范圍擴大,后者將使私募產品募集對象范圍收縮??傮w來看,正式稿部分細節較征求意見稿有所優化,主要為穩妥推進防風險,并不改變統一監管的核心思路和主要措施。

    資管新規本身是綱領性文件,更多細則有待進一步明確

    資管新規本身是一個綱領性文件,明確資管新規的主要意義(統一監管)和核心問題的解決方法(打破剛兌)是非常必要的。大部分資管業務屬于銀行表外業務,受到的監管約束相對少一些;且不同類型機構開展資管業務受的監管約束不同,存在監管套利的現象。在系統性風險不斷累積的背景下,迫切需要一個統一監管的框架,來解決監管不足、監管套利等問題,資管新規就是在這樣的背景下出現。從前面提及的資管業務主要問題來看,剛兌是資管業務的核心問題所在,資金池、多層嵌套、影子銀行等均涉及剛兌問題。理論上,剛兌可以使杠桿無限放大、規模迅速膨脹,同時風險不斷累積,加大系統性風險。因此,打破剛兌是解決問題的關鍵所在。

    細則方面,規范資金池、禁止多層嵌套等措施主要為減少期限錯配、降低流動性風險、打破剛兌等。資管新規要求不得開展具有“滾動發行、集合運作、分離定價特征的資金池業務”,多數銀行理財采取這種運作方式,存在期限錯配、加大流動性風險。金融機構不得進行通道業務,但資管產品允許一層嵌套;所投資的資產管理產品不得再投資公募證券投資基金以外的資產管理產品,意味著FOF、MOM等不受約束。打破剛兌的關鍵在于實行凈值化管理,大部分產品均需要采用市值法對產品凈值進行計量,允許部分封閉產品采用攤余成本法計價。統計制度,在很大程度上決定了資管新規能否真正發揮應有作用,而此前國務院已發布了配套的《關于全面推進金融業綜合統計工作的意見》。

    資管新規只是提綱挈領性的指導意見,更多具體內容仍有待進一步細化和出臺配套的監管措施。資管新規對于資管業務統一監管的大方向已經非常明確,一些相對細節的內容,仍有待后續完善。就資管新規本身的內容而言,標準化資產的認定、商業銀行信貸資產受(收)益權投資限制、流動性風險管理、創業投資基金、資管產品統計制度等方面的內容,仍需要金融監管部門或者央行會同金融監管部門制定。此外,資管新規本身只是一個統一監管的框架性指導意見,還需要金融監管部門出臺配套的監管措施。

    短期沖擊或有限,中長期重塑行業格局、助力經濟轉型

    短期來看,資管新規或主要影響市場情緒以及新發產品,存量業務的調整或相對較為緩慢。資管新規正式落地后,由于過渡期安排等方面的優化,市場表現并未出現大幅波動。此前市場對資管新規實行“新老劃斷”原則有所預期,因此在資管新規正式落地前,部分金融機構繼續擴大相關產品規模。資管新規正式落地后,除資管新規中允許續發的情形外,不符合要求的資管產品不能再發行,而存量業務的調整有較長過渡時間??傮w來看,資管新規的短期沖擊相對有限,存量規模收縮將是一個相對緩慢的過程。

    中長期來看,資管行業格局將面臨重塑,投研能力將成為核心競爭優勢。當前我國資管產品規模能達到百萬億元,與同業業務交叉、資管產品多層嵌套等密切相關。規范資金池、打破剛兌、凈值化管理等措施的實施,將改變現有資管模式,資管行業將告別過去快速擴張的大資管時代,資管產品總體規?;驅⒔洑v一段收縮期。統一監管下,資管業務將更加趨同,受益于渠道優勢的銀行理財將面臨如何管理投資的挑戰,而原本以通道業務為主的信托、券商資管、基金子公司等面臨資金來源短缺的問題,整個資管行業將轉向主動管理,投研能力將成為核心競爭優勢。

    資管新規對非標資產的約束,可能推動非標融資進一步收縮,經濟或階段性承壓;長期來看,資管業務規范有助于實現資源合理分配,助力經濟轉型。除債券、股票等標準資產外,資管業務通過委托貸款、信托貸款和投資其他非標債權等來增厚收益,這些是資管新規重點監管的影子銀行類業務??紤]到過渡期延長,非標資產規模不會出現斷崖式收縮,但可能保持壓縮趨勢。當前,非標融資已出現收縮,資管新規及其他監管細則逐步落地下,非標融資或進一步收縮。隨著信用收縮的影響逐漸顯現,經濟或階段性承壓。長期來看,資管業務規范將有助于化解實體風險,實現資源合理分配,助力經濟轉型。

    [1]2018年4月27日,中國人民銀行官網正式公布《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》,本文簡稱“資管新規”,文中出現的資管新規“征求意見稿”指2017年11月17日中國人民銀行官方公布的《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見(征求意見稿)》。

    風險提示

    宏觀經濟或監管政策出現大幅調整。


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    關鍵詞: 資管新規 資管業務 銀行表內業務
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