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    離岸人民幣交叉貨幣掉期融資 案例分析及市場發展情況

    • 2018年02月15日 10:12
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    本文作者:中油財務公司香港子公司財務部 錢健

    隨著中國企業市場化、國際化程度日益加深,面臨的各種金融風險逐步增多,如何實現多幣種、多期限資產負債的有效管理成為了跨國企業重點研究的 問題。

    中國資金管理網2月15日撰文,目前全球主要金融機構及跨國企業常用金融衍生產品來進行資產負債管理,而其中交叉貨幣掉期由于兼具了匯率互換和利率互換的組合特性,是涉及多幣種的投融資項目中常用的資產負債管理工具。

    一、交叉貨幣掉期概況

    交叉貨幣掉期(Cross Currency Swap,簡稱“CCS”,又叫交叉貨幣互換),是一種常見的金融衍生品類型。在一筆期交叉貨幣掉期交易中,期初交易的雙方 按照當時約定匯率互換不同貨幣的本金,期末交易的雙方按照約定的匯率換回與期初交割的同種、等量貨幣;同時,在約定交易期內,按約定的計息頻率和計 息標準互相支付相應貨幣產生的利息。交叉貨幣掉期從形式上既互換了貨幣,也互換了利率,因此可以被理解為外匯掉期(FX Swap)和利率掉期(Interest Rate Swap)的混合體。世界上第一筆交叉貨幣互換交易于1981年在世界銀行與IBM公司之間完成。IBM公司通過交叉貨幣互換把美元兌換成瑞士法郎和德國馬克,基本的交易流程如下圖所示:

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    第一步,期初互相交換本金。

    通過交叉貨幣掉期,可以實現以下交易目的: 一是突破外匯管制取得其他貨幣的 融資。交叉貨幣互換最初設計功能在于規避一些國家嚴格的外匯兌換政策和市場管制。貨幣的需求方可以不必通過貨幣市場的直接融資方式,而是通過交易的形式取得該國貨幣。例如世界銀行與IBM公司進行的首筆交叉貨幣互換交易中,IBM公司可以在不直接進入瑞士和德國貨幣市場的條件下,融進瑞士法郎和德國馬克。

    二是規避利率及匯率風險。交叉貨 幣掉期也是國際金融市場上管理利率及匯率風險的常見金融工具之一,通過交易提前鎖定了期初和期末的匯率,也約定了交易期間兌換幣種的利率水平,有效規避了利率和匯率波動帶來的風險,實現了現金流和資產負債的匹配。

    三是獲得更大的融資成本優勢。企業或金融機構可以通過融入成本較低的貨幣,將融得的資金通過交叉貨幣掉期轉換成自己需要的另一種貨幣使用。當低成本融入貨幣的價格與交叉貨幣掉期成本/收益之和低于直接拆入所需貨幣融資的 成本,實現了更低成本的融資選擇。

    二、交叉貨幣掉期在離岸人民幣

    市場的發展 隨著金融機構和企業的普遍應用,交叉貨幣掉期成為國際金融市場中重要的金融衍生工具之一。根據BIS國際清算銀行的統計報告(見圖1),2016年的交叉貨幣掉期交易量為960億美元。相對于一般的即期交易和外匯掉期交易,雖然其交易總量只占到整體外匯 交易的2%,但是交易量增長迅猛。從 2013年至2016年,年均交易量從540 億美元增至960億美元,增長幅度達到 79%,遠遠領先于其他的外匯交易類型。

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    離岸人民幣的交叉貨幣掉期市場 仍處于發展階段,根據2016年BIS國 際清算銀行統計報告,每日平均交易量 約30億美元,相對于歐元、日元等幣 種每日百億美元以上的成交量相比,人 民幣交叉貨幣掉期的日均成交量在全球外匯市場上占比不到1%(詳見圖2)。 但相對于2010年離岸人民幣市場剛興起時每天只有幾千萬美元的交易規模, 人民幣交叉貨幣掉期市場的發展有目共睹。目前離岸人民幣市場提供的掉期報價較為活躍,期限可長達十年,主要的交易人為存在多幣種、多期限融資需要的金融機構及跨國企業,主要目的是用以對沖人民幣匯率、利率風險。

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    隨著市場和政策的不斷開放與完 善,離岸人民幣已經從簡單的零售存貸款業務發展到有一定規模的跨境清算、外匯交易、債券和資產管理,并正在形成一個良性循環的發展趨勢。交叉貨幣掉期作為國際金融市場上一種重要的交易工具,對于人民幣離岸市場的發展和國際化均具有重要的意義:

    首先,交叉貨幣掉期作為發現市 場價格、揭示風險因素的重要指標,有利于離岸人民幣債券市場的進一步發展。一方面,除香港的人民幣同業拆借率HIBOR以外,美元/人民幣交叉貨幣 掉期收益率也是離岸人民幣基準利率重 要參考依據,是市場進行資產有效定價和風險判斷的重要指標。另一方面,交 叉貨幣互換市場的發展,也吸引了更多國際金融機構和企業發行離岸人民幣債券,通過不同的交叉貨幣掉期組合,有助于把握市場機會選擇對自己更有利的 融資安排。

    其次,交叉貨幣掉期的運用促進 了人民幣境外第三方使用,有利于人民 幣的國際化。國際化貨幣的重要指標之一是第三方使用,即作為其他國家 可接受的交易、投資、結算和儲備貨 幣。至今最主要的國際貨幣依然是美 元和歐元。離岸人民幣債券市場的發 展和交叉貨幣掉期的興起,是人民幣逐步成為境外第三方使用的重要表現, 有利于擴大人民幣的境外使用,推動人民幣的進一步國際化。

    第三,交叉貨幣掉期等衍生產品的 發展,有利于增強人民幣的“體外循環”。人民幣交叉貨幣掉期交易推動了市場基 礎制度的逐漸完善,為發行人和投資人提供更多樣的投融資產品和更高效的投 融資環境,進而可以吸引更多的人民幣資金留在離岸市場,從而減少不必要的大規模資金跨境流動對境內人民幣市場和金融市場的沖擊。

    三、利用人民幣交叉貨幣掉期降低融資成本的案例分析

    交叉貨幣掉期由于其匯率和利率 “雙鎖定”的特性,且進行交易操作的門檻相對于直接融資授信要低,目前已經成為國際金融市場上常見的融資工具。

    案例:財務公司為成員企業的6.5 億人民幣貸款項目融資,貸款的期限為1年。

    解析:融資方式有兩種,具體如下:

    1.直接人民幣銀行借款,1年期的借款報價在4.5%。

    2.拆入美元價格為浮動1個月 Libor+40 bp,通過交叉貨幣掉期成1年 的人民幣,價格美元1個月Libor+70bp 對人民幣3.5%,把美元拆入資金轉化為 人民幣(圖3所示)。 期初,從融資行拆入1億美元,與 交易對手交割本金支付1億美元,收取 6.5億人民幣后直接發貸款給企業。

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    期間,收取成員企業的人民幣3.5% 的貸款利息,轉付給交易對手銀行交叉貨 幣掉期3.5%的人民幣利息;收取交易對手銀行交叉貨幣掉期的1m Libor+40bp 的美元利息,轉付給融資銀行。

    期末,收取成員企業貸款還款6.5 億人民幣,轉付給交易對手交叉貨幣掉 期交割;收取交易對手交叉貨幣掉期交割的1億美元,歸還銀行借款。

    綜上來看,第二種交叉貨幣掉期的 融資方式更優,主要表現在:

    首先,財務公司充分利用了自身相對較強的美元融資議價實力,以美元1個月Libor+40bp的成本,通過交叉貨幣掉期融入價格3.5%的人民幣,相對直接人民幣借款要低100bp,有效地為 成員企業節省了貸款資金成本。

    其次,通過交叉貨幣掉期提前鎖定 了匯率和利率的價格,實現了現金流幣 種、方向和金額的匹配,規避了資金的風險敞口。

    再次,一般來說,針對金額較大 的融資項目,交叉貨幣掉期融資與直 接融資形成了良好的互補。本案例中可以通過同時拆入美元和人民幣的方式分散了從授信銀行拆借單一幣種人民幣的融資壓力,有效釋放了占用的銀行授信額度。

    最后,交叉貨幣掉期的報價受到兩個貨幣匯率和利率市場價格波動的雙重 影響,為了獲得更優的價格,需要關注 市場窗口。當美元/人民幣掉期點上揚 的時候(如圖4),用美元掉期成人民幣的成本會增加,因此通過美元交叉貨幣 融入人民幣的價格會變差。反之,用人民幣交叉貨幣掉期融入美元成本會降低。

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    財務公司作為企業集團的資金中 心,是籌融資和外匯交易的統一管理平 臺,擁有強大的跨幣種融資實力和交易 平盤能力,有充分的資源捕捉市場時機, 靈活運用不同期限、不同成本的融資貨幣進行交叉貨幣掉期交易,從而實現降低綜合資金成本、規避匯率和利率風險的目的。


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