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    資管新規劃紅線券商資管告別通道與資金池

    • 2017年11月20日 08:21
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    “我們剛開完會,正在抓緊研究文件,對具體影響做評估?!币晃蝗藤Y管公司負責人17日晚間對第一財經記者說,資管新規對多層嵌套和通道業務的態度更為堅決。

    中國資金管理網11月20日綜合報道,中國人民銀行、銀監會、證監會、保監會、外匯局11月17日聯合發布《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見(征求意見稿)》(下稱“指導意見”)。記者了解到,文件發布后,業界連夜加緊研究,評估影響,目前監管層也在征求機構的反饋意見。業內人士稱,整體而言相關監管思路和指標已在業內開始施行,沖擊與影響已在預期之內;新規首提通道業務并堅決禁止,對于資金池和多層嵌套等業務也有明確限制和約束。

    通道業務的制度基礎、多層嵌套的交易優勢不再,資金池和大集合進入全面清理,券商資管年內的壓力不減。但券商資管業內人士認為,此次指導意見統一了監管標準,就打消了因為行業間制度不同而催生的紅利差異,對行業是利好,“所有行業都在一個標準線上,券商資管在投研和管理能力上還是有優勢的?!?/p>

    多層嵌套與通道業務駛進末路

    “我們剛開完會,正在抓緊研究文件,對具體影響做評估。從我個人的觀點來說,看到文件把資管行業的監管標準統一了,這是最感到高興的地方?!痹谥笇б庖姲l布當天晚間,某大型券商資管公司總裁表示,與今年初市場流傳的指導意見內審稿相比,并沒有特別大的調整。部分監管思路和相關指標要求,已在業內逐步執行。相對而言,指導意見中對多層嵌套和通道業務的態度更為堅決,這也是規章制度里首次對這類業務予以明確。

    中國人民銀行有關部門負責人在17日晚的答記者問中表示,資管產品借通道多層嵌套,不僅增加了產品的復雜性,導致底層資產和風險難以穿透,也拉長了資金鏈條,增加資金體內循環和融資成本。

    有資管公司人士介紹到,券商資管涉及多層嵌套主要以銀證、信證合作模式為主,在混業趨勢明確的這幾年發展最為迅速。受投資范圍和信息披露等要求限制,嵌套常見于定向產品中。從動因上來看,做嵌套主要是為了規避監管要求,通道方“坐地收錢”。天風證券分析師徐彪也發表點評稱,此前資管產品通過嵌套和通道,很大程度上規避了監管要求,同時還通過產品的復雜性隱蔽地加杠桿。

    此外,即便在券商資管主動管理轉型趨勢明確的當下,業內還有更為隱蔽的多層嵌套。上述券商資管總裁表示,資管產品通過嵌套多層自身的定向產品,這在目前是可以操作的?!耙远ㄏ虍a品嵌套多層自家定向產品,比如以產品A中部分份額買產品B,再以產品B中的部分份額買入產品C,其中每個產品規模都增長,直接做大了主動管理規模,同時對產品本身風險是較容易掌控的。但這其實是‘偽主動管理’,自身管理能力沒有提升;并且因為多層嵌套,其他層的費率是要以通道費計算的,盈利也比較薄?!?/p>

    上述嵌套模式,伴隨此次指導意見出臺,都將被明確禁止。按照意見要求,指導意見進一步要求,金融機構不得為其他金融機構的資產管理產品提供規避投資范圍、杠桿約束等監管要求的通道服務。資產管理產品可以投資一層資產管理產品,但所投資的資產管理產品不得再投資其他資產管理產品,公募證券投資基金除外。但是在內審版本中出現的FOF和MOM相關內容,指導意見并未明確規定。

    央行上述負責人強調,指導意見從根本上抑制多層嵌套和通道業務的動機,要求金融監督管理部門對各類金融機構開展資管業務平等準入、給予公平待遇,不得根據金融機構類型設置市場準入障礙,既不能限制本行業機構的產品投資其他部門監管的金融市場,也不能限制其他行業機構的產品投資本部門監管的金融市場。

    事實上,當穿透監管不斷收緊,規模紅利的制度基礎逐步消亡,去通道化的進程已經不可逆。多位券商資管人士在此前的采訪中均表示,年內已經大幅減少甚至全面停止增量通道業務?!敖衲陿I務整體情況比我們想象的還不樂觀。目前的策略是先停下來,真的不再去做規模了?!鄙鲜鋈藤Y管總裁稱。

    資金池清理進行時

    與通道業務與多層嵌套一樣受到明顯沖擊的,還有資金池類業務。

    “從去年開始,按照監管要求資金池產品已經在清理中;但根據底層資產的不同,部分存量業務清理也需要一定的時間?!眹鴥纫患抑行腿痰氖袌霾控撠熑藢Φ谝回斀浻浾叻Q,監管層對于禁止新增資金池業務的態度比較明確,對于存量處理方式較為平緩,并未劃定“一刀切”式的時間表。

    據央行有關負責人17日晚介紹,部分金融機構在開展資管業務過程中,通過滾動發行、集合運作、分離定價的方式,對募集資金進行資金池運作。在這種運作模式下,多只資管產品對應多項資產,每只產品的預期收益來自哪些資產無法辨識,風險也難以衡量。同時,將募集的低價、短期資金投放到長期的債權或者股權項目,加大了資管產品的流動性風險,一旦難以募集到后續資金,容易發生流動性緊張。

    此次指導意見明確禁止資金池業務,并提出單獨管理、單獨建賬、單獨核算的“三單”管理要求。同時要求金融機構加強產品久期管理,規定封閉式資管產品最短期限不得低于90天,根據產品期限設定管理費率,產品期限越長,年化管理費率越低,以此糾正資管產品過于短期化傾向,切實減少和消除資金來源端和資產端的期限錯配和流動性風險。

    券商資管資金池業務的整改和清理,也已啟動多時。通道業務的制度紅利、多層嵌套的交易優勢不再,資金池和大集合進入全面清理,券商資管年內的壓力不減。

    從趨勢上看,上述券商資管總裁坦言,按當前市場行情,有公募牌照的券商資管“日子可能更好過”;債市拐點還不明確,當前銀行也有增加權益類配置的跡象,權益類相關產品可能會是行業明年的亮點。但以往券商資管多是以固收為主,迅速轉型并非易事。

    盡管如此,該人士強調,此次指導意見的出臺對券商資管是實際利好?!敖y一監管標準,就打消了因為行業間制度不同而催生的紅利差異。行業之間的標準不均衡,直接影響的是整體客戶體系,這種影響是對抗不了的。這個文件最有利的地方在于,所有行業都在一個標準線上,哪怕指標收緊我們也不怕。券商資管在投研管理能力上是有一定優勢的?!?/p>

    如該人士所言,17日發布的指導意見,根據資管產品以公私募和不同投向劃定了產品類型,制定了統一的監管標準,對同類資管業務做出一致性規定。央行上述負責人亦強調,這正體現了指導意見實行公平的市場準入和監管、最大程度地消除監管套利空間的總體思路。


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    關鍵詞: 資管新規 券商資管 通道 資金池
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