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    吳曉求:監管要有邏輯 過度強調風險只會阻礙金融進步

    • 2017年06月02日 17:12
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    此文為吳曉求教授在首屆(2017年度)中國金融教育發展論壇上的主題演講內容。

    中國資金管理網6月2日綜合報道,習總書記在主持中央政治局有關金融問題的學習會上提到,金融安全是國家安全的重要保障。如何理解金融風險,在金融教學和研究中非常重要。

    1.沒有杠桿就沒有金融, 風險與金融與生俱來

    現在,金融生活中或者金融理論研究中有很多新的術語,需要我們認真思考這種現象?,F在我們似乎進入到一個概念不斷創造的時代,我對這種概念“不斷創造”的現象深表憂慮?,F在似乎天天有新概念,天天在學習新概念,天天在闡釋新概念。實際上,從理論研究的角度來看,概念是比較穩定的,不可隨意更換、創新?,F在人們熱衷于談金融去杠桿。我不知道,如何“去”杠桿?為什么“去”杠桿?我們很難“去”杠桿,只能“降”杠桿或“優化”杠桿。金融本質上就是杠桿,金融自誕生那一天開始,杠桿就出現了。也有人說要把金融風險消除在萌芽狀態。實際上,金融風險是消除不了的,更不可能消除在萌芽狀態。因為,風險與金融與生俱來。有金融那一天起,風險就已存在。金融的背后就是風險,沒有風險就沒有金融。風險就是未來的不確定性。我們能做的是,不要讓金融風險變成全面的金融危機。

    所有的規則和行為包括監管準則、現場監管等都是試圖防止這種微觀層面的金融風險變成全面的金融危機。防范系統性金融危機,是我們的底線和最重要的任務,并不是說把所有的金融風險都控制住。過度理解風險控制就會得出金融“去”杠桿的荒謬建議。金融的杠桿功能是去不了的,沒有杠桿就沒有金融,也沒有效率。我們惟一能做的是適度“降”杠桿,把風險控制在一定范圍、一定程度。

    2.監管不能用過去的標準看待不斷變化的金融

    我經常在想有些詞的核心含義,比如說“監管”。監管的核心要義是什么?監管顯然是防范金融風險蔓延的重要屏障,但是,監管首先是要觀察事物的發展趨勢,觀測到風險點,要判斷這個風險點有多嚴重,不是說一定就要把這個風險點挑破,制造風險。我們要科學、完整、系統地把握金融風險。這非常重要,并且這種把握一定是站在金融未來發展的趨勢角度,而不是站在保護落后的金融狀態的角度。要理解,金融有生命力的;要理解,金融是和科技密切相關的一種業態。也就是說,現代金融的生命力在于科技的應用,沒有科技這個心臟就沒有現代金融??萍贾踩虢鹑隗w系后,金融的業態和風險都會發生變異。這需要認真研究和仔細觀察。要對這種變異的風險和傳統的風險進行科學比較。如果把這個變異的風險看成是金融危機的來源,那就出了問題。

    我們要站在這樣的角度,站在金融與科技結合的角度,站在金融未來發展趨勢的角度去觀察今天金融的一系列問題,才能看得清楚。從過去的角度、用過去的標準去看待不斷變化的金融,我們會做錯很多事,監管就會成為阻礙金融發展和金融技術進步的力量,就會讓本來的潛在風險變成現實中的劇烈的人為風險。

    3.某些監管政策缺乏理論邏輯,把靈魂看成了幽靈

    我非常欣賞有深厚理論邏輯的專家學者。在金融界,我有為數不多的可以欣賞的專家,其中,央行周小川行長就是我非常欣賞的一位專家。他有很強的理論邏輯能力,他的文章很有趣但不太直白,他的論文經常放在人民銀行的網站上,并不樂意發表。他的論文代表央行研究的動向和政策趨勢。他的論文讀起來有點晦澀,不會直面告訴你是什么或者不是什么,但若慢慢品位很有意思。他的講話一般外行人也聽不懂,慢條斯理還有點繞,但有很深的理論邏輯。我始終認為,在金融領域有很深的理論邏輯,很多工作會做的更好,政策混亂的現象會相對少。

    坦率地說,前一段時期,某些金融監管政策的出臺就有點“唐突”,我為此感到憂慮。為什么會這樣?出臺的政策缺乏理論邏輯。把正常的東西看成不正常。把靈魂看成了幽靈。資本市場的收購行為怎么了?沒有并購重組還叫資本市場嗎?資本市場最重要的功能就是并購重組而不是增量融資。增量融資功能遠不及商業銀行,商業銀行每年新增貸款八、九萬億。資本市場最多一萬億。但資本市場之所以在現代金融體系中處在核心地位,是因為它有存量資源的配置功能,這是商業銀行所不具有的。對存量資源的重新配置是經濟生活中最重要的功能。增量容易存量難。存量涉及利益結構的調整,價格的確定。世界上大多數500強的公司都進行了并購重組,實現了資源的整合。

    4.不可以把資本市場發展的重點放在IPO上

    資本市場的并購重組是其最基本、最核心的功能,沒有這個功能,資本市場就沒有生命力,也就沒有什么存在的價值。我們不可以把資本市場發展的重點放在IPO上,雖然IPO有它的某些現實性,但是資本市場的核心是并購,資本市場的規則重心是推動并購重組。我們當然反對虛假并購重組,我們反對操縱市場基礎上的并購重組,反對內幕交易,但是,我們必須推動合理有序、透明的并購重組。中國要建立現代金融,一個非常重要的任務就是推動資本市場的發展。資本市場不發展,并購就很難,也就難以建設現代金融體系?,F代金融不是融資金融。傳統金融主要是融資金融?,F代金融最重要的功能是要風險配置和財富管理。要完成風險配置和財富管理,就必須推進資產證券化。這樣,資產才能流動,風險才能配置,這就是資本市場的作用。

    所以,資本市場的很多政策都要從這個角度去思考。比如說,資本市場要發展,就一定要有大量的機構投資者進入。過去天天呼喚機構投資者,但是一旦機構投資者真來了的時候我們又不適應。中國資本市場沒有機構投資者怎么得了?機構投資者有些是財務投資者、有些是財富管理者、有些是并購者。在資本市場上,門外有些野蠻人挺好,他是市場功能的校正機制,價格合理形成的推動者,會使場內人有一種競爭的壓力,能夠讓資源得到有效的配置。這些都是現代金融的基本要素。

    5.同業存款的大幅增加,反應出中國金融不充分競爭

    現在對商業銀行的同業活動開始加強監管。同業存款大幅增加,是目前金融制度的必然產物。大銀行有國家信用做擔保,所以,負債廉價而充足,又找不到有效的投資渠道,所以這些大銀行充裕的資金成為中小銀行同業存款的主要來源。同業存款的大幅增加,反應出中國金融不充分競爭。我們不能把它扼殺死,如果扼殺死,小銀行就完蛋了。小銀行本來信譽就不高,本來大銀行的同業存款就是它重要的資金來源,通過客戶的下沉再找到一個大銀行所不能服務的客戶群體,完成資源的有效配置。我不認為這是什么大的問題。這實際上是中國金融發展到現在的一種必然現象。

    6. 過度強調風險,會阻礙金融的進步

    金融人才有個意識至關重要,是永遠不能忘記的,那就是風險意識。風險意識是金融人才與生俱來的稟賦,沒有風險意識的金融家遲早會滅亡,終究會踏上不歸路。所以,金融人才DNA中的風險意識是不可或缺的。我們永遠不能鋌而走險,永遠不能有一賭贏天下的冒險之舉。風險意識除了技術層面的風險管控、對沖外,也包括遵守法律。

    風險意識需要科學理解、系統把握。如果理解不當也會導致金融裹足不前。有些人機械地理解風險意識,以至于無所作為、不思進取,走路都怕踩死螞蟻。這就如同出門有可能會被車撞到一樣,他選擇了不出門,選擇了宅家。這就走向極端了。這樣的風險意識是僵化的。顯而易見,我們還是要出門,而且要開車出門,開車出門效率高,從概率上看,開車出門肯定比你在家被車撞到的概率要大,但是效率大大超過潛在風險。不要把風險意識作僵化理解,那樣的話,金融就沒有效率,更談不上進步。

    有些人過度強調風險,以至于被風險嚇住了。這只會阻礙金融的進步。所以,要科學、完整地理解風險,要在推動金融變革和科技進步的基礎上,在提高金融效率基礎上,花最大限度地滿足客戶需要基礎上來控制風險。適度的風險意識是金融人才培養至關重要的內容。


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    關鍵詞: 吳曉求 金融監管 金融風險
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